RSBC

Když akviziční expanze, dluhopisy a intercompany financování vytvoří dominový efekt

Mateřský holding s dluhy téměř 1,9 miliardy, stovky věřitelů a série dalších insolvencí napříč skupinou. RSBC je případ, kdy nelze sledovat jeden emitent, ale celou síť akvizic, fondů, SPV, dluhopisů a intra-group financování.

Případ v číslech

1. RSBC není jeden emitent, ale síť financování

Případ RSBC nelze analyzovat jako jednoduchý default jedné společnosti. Skupina používala dluhopisy, směnky, bankovní financování, investiční fondy, intra-group loans i equity.

Klíčové analytické otázky jsou proto: kde přesně leží ekonomická hodnota a který věřitel má na tuto hodnotu skutečný nárok. U holdingů se totiž credit risk emitenta často stává group credit risk.

2. Akviziční expanze: AREX, Steyr a další obranná aktiva

RSBC vybudovala ambiciózní obrannou divizi kolem slovinského AREXu a rakouského Steyr Arms a angažovala se i ve francouzském Verney-Carron. Steyr měl před akvizicí tržby v řádu desítek milionů eur a strategicky měl doplnit výrobu a obchod AREXu.

Industrial logic může být silná, ale akvizice vytváří zásadní časový mismatch: purchase price a financování platíte dnes, synergie a vyšší EBITDA přicházejí až v dalších letech. Pokud je mezera financována dluhem, roste execution risk.

3. Valuace obranných aktiv stála na budoucím růstu

Výroční zpráva podfondu RSBC Defence ukazovala ocenění založená na DCF a růstových plánech. U AREXu se počítalo s výrazným růstem EBITDA v dalších letech.

Externí analytické propočty na veřejných datech pracovaly u AREXu s vysokými násobky enterprise value k EBITDA. Nejde o soudní ani auditorský závěr, ale připomíná to základní princip: čím větší část dnešní valuace tvoří očekávaný budoucí růst, tím citlivější je equity value na nesplnění plánu.

4. Intercompany financing byl nervovým systémem skupiny

Významná část kapitálu mezi holdingem, fondy, SPV a provozními společnostmi proudila prostřednictvím intra-group loans. Taková struktura je běžná, ale vytváří přenosové riziko.

Když provozní firma přestane generovat cash nebo nemůže refinancovat, problém se přenese do entity, která jí půjčila. Pokud tato entita sama financuje svůj úvěr externím bondem, šok se posouvá dál po skupině.

5. RSBC Consortio: retailový bond jako group exposure

RSBC Consortio vydávalo dluhopisy určené k financování real-estate investic. Veřejná data ukazují nominální objem emisí v letech 2023 a 2024 dohromady kolem 450 milionů korun s kupony přibližně v pásmu 6,5–8,5 %.

Účetní závěrka za rok 2024 uváděla, že splatnost jedné starší emise byla financována splátkou úvěru, který Consortio poskytlo jiné společnosti skupiny. Ekonomicky tedy schopnost bond splatit závisela na návratu peněz z intra-group exposure.

6. Consortio bylo ztrátové už před insolvencí

RSBC Consortio vykázalo za rok 2024 výsledek před zdaněním přibližně minus 28,9 milionu korun, oproti zhruba minus 7 milionům o rok dříve. Ztráta se tak několikanásobně prohloubila, zatímco významný objem dluhopisových závazků zůstával.

Samotná účetní ztráta neznamená automatický default. V kombinaci s vysokou závislostí na skupině a budoucím refinancování ale zvyšuje kreditní riziko.

7. Září 2025: problém se mění v liquidity event

V září 2025 RSBC veřejně připustila, že nemá dostatek hotovosti na některé splatné závazky, včetně dluhopisových plateb. Zahájila restrukturalizaci a hledala investora.

To je bod, kdy debata o valuaci portfolia ustupuje prosté treasury otázce: cash available versus obligations due.

8. Dominový efekt insolvencí

Na podzim 2025 se do insolvence dostala servisní RSBC Advisory a následně mateřský RSBC Holding, který deklaroval téměř 1,9 miliardy závazků vůči nejméně 592 věřitelům.

V roce 2026 následovaly další entity. RSBC Private Equity uvedla přes 634 milionů závazků a nejméně 177 věřitelů. RSBC Capital a RSBC Real Estate skončily v konkursu. RSBC Consortio vstoupilo do reorganizace. To už odpovídá group contagion eventu, nikoli izolovanému problému jediné investice.

9. NAV není liquidity

Private-equity holding může vlastnit aktiva s vysokou teoretickou hodnotou a přesto nebýt schopen zaplatit bond splatný za měsíc. Hodnota portfolia je jiná veličina než schopnost převést hodnotu do hotovosti v konkrétním okamžiku.

Pokud nelze aktivum rychle prodat, refinancovat nebo z něj upstreamovat dividendy, NAV neřeší současnou splatnost.

10. Co se finančně pokazilo

• Akviziční expanze zvýšila execution risk a potřebu kapitálu.
• Valuace některých aktiv byla citlivá na budoucí růst EBITDA.
• Refinancing risk: dluhopisy a směnky měly pevné maturity, private-equity value creation dlouhý horizont.
• Významná intercompany dependency přenášela problém mezi entitami.
• Komplexita struktury ztěžovala posouzení skutečné seniority a collateral každého investora.
• Likvidita holdingu neodpovídala tempu splatností externího dluhu.

11. CFO takeaway: dobré aktivum nezachrání špatnou liability structure

Pro podobný holding nestačí sledovat NAV a EBITDA jednotlivých aktiv. Centrální treasury potřebuje cash by entity, ageing intercompany receivables, parent-company liquidity, debt maturity ladder po měsících, interest coverage, NAV sensitivity, exit liquidity a structural subordination.

RSBC je proto silným Finančním citrónem: skupina měla reálná průmyslová aktiva a investiční know-how, přesto se významná část struktury během krátké doby dostala do insolvence. Problémem nebyla absence aktiv, ale schopnost jejich hodnotu přetavit do likvidity v okamžiku splatnosti.

Vybrané veřejné zdroje

• RSBC Defence – výroční zpráva: https://www.rsbcdefence.cz/media/defence/6845/vyrocnizpravapodfondu2024.pdf
• RSBC Consortio – účetní závěrka 2024: https://www.rsbcgroup.com/media/rsbc/4585/250414rsbcconsortiouz2024.pdf
• CzechCrunch – problémy RSBC: https://cc.cz/investicni-skupina-rsbc-je-v-problemech-zahajila-restrukturalizaci-zaroven-hleda-investora/
• KLB Legal – RSBC Holding: https://klblegal.cz/rsbc-holding-a-s-v-insolvenci/
• KLB Legal – RSBC Private Equity: https://klblegal.cz/rsbc-private-equity-a-s-v-insolvenci/
• Pohledávky online – RSBC: https://www.pohledavkyonline.cz/insolvence-rsbc/
• Seznam Zprávy – finanční problémy RSBC: https://www.seznamzpravy.cz/clanek/ekonomika-firmy-skupina-rsbc-ma-financni-problemy-o-jeji-zbrane-ma-zajem-strnad-285705